【商業解讀】Filmora 的 AI 點數賣得更多，萬興科技為什麼反而虧更多？

一位小品牌的行銷人員，想把商品照片做成短影片：先生成幾個鏡頭，再補字幕、配音、剪輯，最後輸出成能投放的廣告。他願意付錢買的，是更快交出一支可用的影片。

Filmora 背後的萬興科技，正想把這段流程變成更大的生意。但最新半年報出現一個反差：Filmora 的 AI 點數銷售額年增超過 50%，公司整體營收卻下降 7.09%，歸屬股東的虧損擴大到約 6,898 萬人民幣。

AI 功能賣得更多，為什麼還沒變成更多利潤？答案要從三筆帳看起：原有軟體賣得如何、每次 AI 生成帶來多少成本，以及取得一位付費客戶要花多少錢。另有一個藏在附註裡的研發差異，會改變我們對「投入有沒有減少」的理解。

本文分析萬興科技（Wondershare，深圳證交所：300624），以 2026 年上半年、截至 6 月 30 日的合併財報為基準，資料更新至 2026/10/18。除特別標示外，金額均為人民幣；產品方案則以查閱當日官方頁面為準。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 8 頁：主要財務指標。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 23 頁：Filmora AI 點數銷售成長。

先認識萬興科技：誰會為 Filmora 付錢？

萬興科技是一家創意與工具軟體公司。影片剪輯的 Filmora 是最容易理解的入口；它還有 PDF 編輯、圖表與心智圖、資料復原、檔案轉換等產品。個人創作者可以自己買，行銷團隊、工作室與企業則會為工作上的創作、文件與協作需求付費。

用前面的品牌短片來看，品牌或製作團隊是客戶，觀看影片的人不是直接向萬興付費的客戶。這和靠影片曝光向廣告主收費的平台不同：影片能否提高品牌銷售，影響客戶願不願意續用工具，但不會自動變成萬興的廣告分潤。

資料來源：公司 2026 半年報，第 24 頁：AI 影視業務布局原圖。

這張圖可以從左向右讀。左側模型提供生成能力；中間的工具把劇本、角色、分鏡與素材生成串在一起，再接到 Filmora 做後製；右側是工作室或創作者交出的影片。萬興想留住的，是從想法到成片的工作流程。

錢的方向則要另外補上：客戶為軟體使用權、素材與 AI 點數等服務付費；公司支付伺服器、模型與技術授權、素材及通路相關成本，再負擔研發、行銷與管理人員。圖中的策略投資是另一筆資金配置，不能和日常工具收入混為一談。

2026 上半年，影片創意類營收約 4.62 億，占合併營收約 65.5%；實用工具約 1.60 億，文件創意與繪圖創意合計約 8,038 萬。影片是主力，但不能把整家公司當成只有 Filmora，更不能把 AI 短劇的新產品，當成已經取代所有舊收入。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 156 頁：產品分類與收入明細。

了解客戶與產品之後，接著要問：他付的是一筆買斷費、一張訂閱帳單，還是每次生成都會消耗的點數？這會決定成長能留下多少錢。

軟體授權、訂閱、AI 點數，是三種不同的收錢邏輯

以目前台灣 Filmora 商店為例，方案同時有年繳與永久授權選項。查閱時的超級年繳方案標示 NT$2,680／年，包含每月 2,000 AI 點數；永久方案則標示 NT$2,380，附 1,000 AI 點數，並限於 Filmora 15 的版本更新權益。這是台灣方案的實例，不是全球平均售價，也不是所有產品的統一規則。

資料來源：Filmora 台灣官方商店：方案、點數與版本權益。

對使用者而言，買剪輯工具和買 AI 生成用量，正在變成兩個相關、但不完全相同的決定。一般剪輯可能主要使用本機資源；雲端生成則會持續使用算力。同樣是多一位使用者，重度生成者帶來的成本，不會和偶爾剪片的人完全一樣。

官方客服也說明，部分原本不限量的 AI 權益已改採點數制度，現有訂閱權益不受影響，改變會在續訂或重新購買時適用。公司給出的理由包括商業 AI 模型調整與服務可持續性。這份說明沒有清楚的生效日期，因此不能反推它就是上半年毛利率變動的原因；但它清楚呈現了供應商需要管理使用量的現實。

資料來源：Filmora 官方客服：不限量 AI 權益改為點數制度。

還有一個會計上的提醒：年繳方案不代表營收一定平均分成十二個月認列。半年報的政策是，軟體授權在使用權益與控制權移轉時認列；需要持續維運與更新的素材服務，則按使用期限分期認列。不能直接把年度收款除以十二，當成公司公布的 MRR，也不能自行替所有 AI 點數套上同一種收入認列方式。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 101 頁：收入認列政策。

要理解單位經濟，可以先以一位付費創作者為單位：他在使用期間帶來的授權、訂閱與加購收入，扣掉服務這個人的雲端運算、平台費與素材成本，留下多少貢獻？這份貢獻再累積多久，才足以回收獲客費用並支撐研發？點數賣得多，是其中一格變好，還不是整張帳的答案。

AI 點數成長超過五成，為什麼營收仍下降？

公司揭露，Filmora 的 AI 點數銷售額年增超過 50%，UniConverter 與 PDFelement 的 AI 點數銷售也都成長超過 80%。這些數字支持新用量需求正在增加；但沒有相應的絕對金額，不能據此推算它們占整體收入多少。更重要的是，點數銷售額的成長，不等於整個產品營收的成長。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 23 頁：AI 產品與點數銷售指標。

資料來源：公司 2026 半年報，第 27 頁：主要產品收入與毛利率表節錄。

影片創意類整體營收反而年減 9.78%。也就是說，同一個大產品群裡，部分 AI 用量可以高速增加，其他授權、訂閱或產品收入仍可能拖累總額。單看成長最快的那一項，會漏掉它在原有生意裡究竟有多大。

管理層提到傳統獲客效率下降、流量成本上升，以及主動縮減部分老舊產品。公司也指出匯率影響：以人民幣報導的營收年減 7.09%，排除人民幣升值後，按其計算口徑年減 3.56%。匯率確實放大了帳面降幅，但排除後仍然沒有成長。公司並稱排除匯率影響後，歸屬股東的虧損反而縮小；報告沒有提供完整的調節金額，本文不另行推算。題目中的「虧更多」，指的是正式報表結果。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 22 頁：管理層對營收、匯率與轉型的說明。

比較可靠的解讀是，新產品與新計費正在提供增量，但還沒抵銷原有收入的壓力。接下來的問題甚至比「能不能拉回營收」更重要：每一元收入留下的毛利，是否也正在改變？

每收 100 元仍有 86.6 元毛利，為什麼還是虧？

2026 上半年合併營收約 7.06 億，營收成本約 9,444 萬，留下毛利約 6.12 億；由財報計算的毛利率是 86.6%。看起來很高，但去年同期約為 92.4%，一年下降約 5.8 個百分點。營收減少，加上成本增加，讓毛利金額少了約 9,072 萬。

資料來源：公司 2026 半年報，第 27 頁：成本明細與變動原因節錄。

先看第一列：伺服器費用從約 3,176 萬增加至 5,450 萬，成長 71.6%，公司將主要原因歸於 AI 伺服器費用增加。第三方平台費也增加，其他成本則受到資產攤銷影響。不能把所有成本上升都說成模型供應商漲價，也不能把伺服器費和總營收成本重複加總。

再往毛利下面看：銷售費用約 3.59 億、研發費用約 2.28 億、管理費用約 9,612 萬。光這三項合計約 6.83 億，就已經高於 6.12 億毛利，還沒有算財務費用、稅及其他收益。高毛利只代表交付產品後還有很大的空間，不代表獲客與開發完產品之後仍能賺錢。

這半年其實已經在省錢：銷售費用比去年少約 1.03 億，降幅 22.2%。但毛利少了 9,072 萬，幾乎吃掉這筆節省；研發費用又增加約 1,759 萬，財務費用也因匯兌等因素轉差。這是虧損擴大的幾個主要橋梁，完整結果仍需合併其他損益項目。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 61 頁：合併損益表。

最後，歸屬上市公司股東的淨損約 6,898 萬；扣除非經常性損益後，淨損約 8,332 萬。政府補助等項目提供了一些支撐，核心問題仍是目前的毛利不足以覆蓋整套營運費用。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 8 頁：歸屬股東淨利與扣除非經常性損益後淨利。

不過，研發費用上升還有一層細節。若只讀管理層表格的「研發投入」，甚至會得到它正在下降的印象。

研發投入少了，費用卻增加：差在一筆 2,305 萬的資本化

去年上半年研發總投入約 2.33 億，其中約 2.10 億直接列入當期費用，約 2,305 萬先列為資產。今年研發總投入降到約 2.28 億，減少 2.34%，但全部列入當期研發費用，沒有新增的資本化研發支出。

所以，總投入雖然少了約 545 萬，當期損益表的研發費用卻從約 2.10 億增加到 2.28 億，成長約 8.37%。這兩個百分比可以同時成立，因為它們比較的不是同一件事。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 170 頁：研發投入、費用化與資本化明細。

把一筆符合條件的開發支出列為資產，意思是成本會在之後透過攤銷等方式進入損益，不代表不用付錢；直接列費用，則讓當期較快承擔成本。這是成本進入損益的時間差異，也不能自行把今年費用扣回去，宣布「其實已經賺錢」。

它帶來的實際提醒是：判斷 AI 研發有沒有變得更有效率，要一起看總投入、費用化比例與產出。不能只看損益表說公司突然大幅加碼，也不能只看總投入略降，就認定獲利應該同步改善。

AI 能幫它賣更多，也可能把原本的獲客入口拿走

影片生成愈方便，創作者可能需要更多素材、剪輯與整合工具，這是萬興的機會。同時，使用者也可能直接在模型平台、搜尋助手或別的工作流裡完成任務，不再先搜尋並下載一套傳統軟體。

公司在半年報已經提到桌面端自然流量承壓，以及搜尋與行動通路獲客成本上升。上半年列在銷售費用裡的廣告宣傳費約 2.74 億，低於去年同期約 3.56 億。這既反映支出收斂，也說明讓人找到產品、試用並付錢，本身仍是一筆很大的成本。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 25 頁：流量與行銷策略。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 158 頁：銷售費用明細。

不能拿 2.74 億除以公司宣稱的使用者總數，就算出每位客戶的獲客成本。下載者、免費使用者、新付費者與續費者是不同群體；這份財報沒有提供足夠資料，重建各產品付費客群的獲客成本與終身貢獻。

我的解讀是，萬興較有機會守住的價值，在於幫客戶穩定完成一個專案：鏡頭能修改、角色保持一致、素材可以管理、剪輯可以接續、團隊可以審稿。若每次只是把同一個模型換一個介面，客戶很容易直接回到模型供應商；若工具真的減少反覆生成和人工整理，客戶才有理由付額外的錢。

2026 年 8 月，公司推出面向品牌與廣告製作團隊的 Filmora TV，強調把生成、剪輯與協作放進同一個工作空間。這是上述方向的產品例子，時間在半年報之後，不能拿它解釋上半年已實現的收入，也還不能認定其單位經濟已獲驗證。

資料來源：萬興科技官方 Filmora TV 上線公告。

因此，AI 使用量變多之後，還要追問兩件事：創作者是否願意持續付費？每次付費之後，扣掉實際生成與服務成本，能留下多少？這比模型接入數或生成次數，更接近商業答案。

半年現金少了 2.51 億，不能全叫作 AI 燒錢

上半年營業活動現金流約為負 8,892 萬，比去年同期負 6,802 萬更弱。這表示日常營運尚未產生淨現金流入，虧損的問題不只停留在會計損益。

但期末現金及約當現金從約 5.54 億降到 3.02 億，減少約 2.51 億，還包含另外幾筆帳：投資活動淨流出約 1.35 億、籌資活動淨流出約 1,421 萬，以及匯率影響約負 1,284 萬。四部分相加，才對得回這次現金變動。

投資活動裡，取得固定資產、無形資產與其他長期資產支付約 4,212 萬，另有約 1.35 億的投資付款，還須扣回各項投資活動收入。股權投資、長期資產投入和維持產品運作的伺服器費，是不同用途；不能把現金全部減少的金額，當作每半年固定發生的 AI 營運消耗。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 65 頁：合併現金流量表。

同樣地，帳上「貨幣資金」約 3.22 億，也不等於現金流量表的 3.02 億現金及約當現金。若要估資金可支撐多久，還要處理受限制資金、其他可變現資產、債務、未來投資與收付款時點，不能只做一個餘額除以半年虧損的算式。

資料來源：萬興科技 2026 半年報，第 28 頁：資產結構中的貨幣資金。

回到問題：要成長的是可留下的毛利，而不只是 AI 點數

萬興科技上半年的反差，可以拆成三層：AI 點數這個新收入來源正在成長，但還沒有拉動整體營收；AI 相關服務成本上升，讓每一元營收留下的毛利減少；即使銷售費用大幅收斂，剩下的毛利仍不足以支撐研發與營運。研發資本化差異與匯率，又進一步影響當期損益。

接下來，第一個要看的是主要產品群營收與毛利金額能否一起回升。如果點數成長很快，但軟體主力收入下降更多，或服務成本增加得更快，轉型仍未完成。

第二個是獲客支出減少後，付費與續用能否維持。真正的效率改善，應該讓客戶在較低的取得與服務成本下持續留下；單純少買廣告，短期也能讓費用下降，卻未必帶來更健康的生意。

第三個是營運現金流能否改善，並且和投資支出分開追蹤。產品被更多人使用、投資更多模型公司、推出更多功能，都需要最後回到客戶支付的錢。

對創作者來說，值得付費的工具，是能更快交出好作品的工具。對萬興科技來說，值得擴大的生意，則是客戶交出下一支影片時，公司也能從這筆收入留下更多錢。這才是從「AI 很熱門」走到「AI 能獲利」之間，還需要財報回答的問題。

圖片與口徑：封面採公司官方 Filmora TV 發表素材；內文商業布局圖及財務表均取自公司 2026 半年報，表格僅節錄相關區域，未改寫數值。毛利率與占比由合併財報計算；AI 點數成長為公司揭露指標，未推算未公布的付費客數、ARR 或客戶獲利。