【財報速讀】Spotify 營業利益大增 61%，只靠訂戶成長嗎？

Spotify 2026 年第二季付費訂戶達 3 億，營收年增 14%，營業利益卻增加 61%。訂戶與每人收入一起成長，解釋了收入端；要理解獲利為什麼跑得更快，還有一筆容易漏看的費用。

本季營收 47.77 億歐元，年增 14%；毛利率 33.4%；營業利益 6.55 億歐元。本文使用公司重分類後的同期數字，金額均為歐元，期間為 2026 年第二季。

Spotify 靠誰付錢？聽眾與廣告主，是兩種客戶

在 Spotify 聽音樂、Podcast 或有聲書，背後有兩種主要收費方式：聽眾訂閱 Premium，購買方案包含的內容與功能；免費服務則靠廣告主付費，讓廣告出現在聆聽過程中。免費與付費聽眾都會使用 Spotify，但每增加一位聽眾，帶來的收入不一樣。

資料來源：Spotify 2026 Q2 股東簡報，2026 年 8 月 4 日，PDF 第 23 頁。右圖是截至各季的最近 12 個月收入（LTM），不是單季收入；收入分部使用公司重分類後的口徑。

先比較圖中間與右側：免費聽眾人數較多，但收入的大部分來自紫色的 Premium。也就是說，用戶成長能不能變成收入，要看增加的是誰、每人付多少。訂閱端可從平均付費人數與每月平均收入 ARPU 拆起；廣告端則看賣出的曝光與價格。

收進來的錢還要支付內容授權、傳輸等成本，留下毛利後，再負擔研發與行銷。本篇先用 ARPU 和分部毛利率觀察，不把每人收入當成每人利潤。

有了這個區分，再回到本季：營收增加 14%，為什麼營業利益能增加 61%？先看下面收入圖的上半部，找 Premium 的人數與 ARPU；再看下半部的廣告。確認錢從哪裡進來，才能追問後面究竟留下多少。

重點一：付費訂戶增加，平均每位用戶收入也提高

資料來源：Spotify 2026 Q2 股東簡報：Premium 與廣告收入驅動因素（PDF 第 9 頁）。

Premium 收入年增 15%，占總營收約 90.7%。季末付費訂戶由去年同期 2.76 億增至 3 億，增加約 9%；每月每位付費用戶平均收入（ARPU）為 4.89 歐元，年增約 7%。公司將固定匯率下的 ARPU 改善主要歸因於漲價，部分被產品與市場組合抵銷。

訂戶增加與每人收入提高，一起支撐訂閱成長。不過，季末人數不等於季內平均人數，ARPU 與收入的涵蓋範圍也有差異，不能直接相乘當成精確營收。廣告支持型月活躍用戶年增 14%，廣告收入卻只增約 1%，免費用戶的變現仍較弱。

獲利大增 61%，有一筆錢卻不是多賣訂閱賺來的。

多出的 2.49 億歐元營業利益背後，一項費用就少了 1.14 億。它為什麼下降，能不能延續？這會影響我們如何解讀本季的好成績。