【同業比較】都靠網紅賣衣服，為什麼 REVOLVE 賺錢，美而快卻虧損？

一邊是網紅穿搭、明星活動與時尚選品，一邊是 PAZZO、網紅自創品牌與 UR LIVING。REVOLVE 和美而快都把社群上的注意力變成服飾訂單，但財報的最後一行，卻走向不同方向。

2026 上半年，Revolve Group 合併淨利約 3,238 萬美元，美而快合併淨損約 1.58 億台幣。先不急著把差別歸因於「美國市場比較大」或「哪一家的網紅比較厲害」。如果把兩家都縮成每 100 元營收，究竟在哪一層，一家把利潤留下，另一家卻開始虧損？

這篇使用截至 2026 年 10 月 17 日已公布的資料，以兩家公司同為 1–6 月的合併財報比較。REVOLVE 指整個 Revolve Group，包含 REVOLVE 與 FWRD；美而快則包含電商、生活美學與其他事業。兩者不是完全相同的純服飾業務，以下比較的是集團經營結果，不是同一件衣服的成本。

資料來源：REVOLVE 2026 Q2 Form 10-Q：上半年合併損益表，PDF 第 6 頁。

資料來源：美而快 2026 H1 合併損益表，PDF 第 7 頁。

先認識兩家的生意：同樣賣衣服，流量最後進了不同的營運系統

在 REVOLVE，消費者看到網紅穿搭後，可能到 REVOLVE 買中高價服飾、美妝與鞋履，也可能到 FWRD 買精品。公司向第三方品牌採購商品，另有自有品牌，再銷售給消費者。網紅、活動與品牌大使協助吸引注意，但商品選擇、會員關係、訂單和退貨，會回到零售網站與後勤系統。

美而快則把服飾設計、打樣、供應鏈、倉儲與電商能力整合起來，經營 PAZZO、MEIER.Q 等品牌，也與創作者合作孵化品牌。消費者可以在品牌線上通路買衣服，也可以走進 UR LIVING 的購物與餐飲場域。對創作者來說，集團提供的是把個人風格做成生意的後勤能力。

資料來源：REVOLVE 2025 年報：業務與自有品牌，PDF 第 12、14–18 頁。

資料來源：美而快 2025 年報：業務、品牌與供應鏈，PDF 第 56、65–66 頁。

兩者都不是只收媒合佣金的平台，也不是「REVOLVE 只賣別人的品牌、美而快只賣自己的品牌」。REVOLVE 2025 年已有 28 個自有品牌，貢獻 REVOLVE 部門約 19.8% 淨營收；美而快也有多種品牌與服務收入。差別在於各項業務的組合與經營方式，不能用一個標籤取代分析。

從單位經濟看，兩家都要回答同一道題：一筆訂單的淨銷售收入，扣掉商品、取得訂單、金流、出貨與退貨處理成本後，還剩多少貢獻？這些貢獻加起來，能否負擔團隊、系統、倉儲和門市？網紅帶來的是入口，獲利取決於訂單進來之後的整條成本。

差距約 9.8 個百分點：一半在毛利，一半在營業費用率

上半年 REVOLVE 營收約 6.90 億美元，年增 14.0%；美而快約 11.05 億台幣，年減 22.7%。幣別不同，不直接拿金額排名；改看各自每 100 元營收，REVOLVE 留下約 54.7 元毛利，支付 49.2 元營業費用，剩下 5.5 元營業利益。美而快則留下 49.7 元毛利，卻要支付 54.1 元營業費用，於是出現 4.4 元營業損失。

用未四捨五入的數字計算，兩家營業利益率相差約 9.8 個百分點，其中約 4.95 點是毛利率差距，約 4.89 點是營業費用率差距。美而快的問題並非完全沒有商品毛利，而是留下的毛利，還不夠支付目前的營運。

這是一個損益表的數學拆解，不是已證實的因果分配。雙方商品、餐飲與通路組合不同，費用分類及租賃會計也有差異；不能把這 9.8 點都稱為網紅行銷效率差距，更不能據此推算誰每位客戶比較便宜。

資料來源：REVOLVE 上半年收入、成本與營業費用。

資料來源：美而快上半年收入、成本與營業費用。

一家公司收入擴大，一家公司收縮：費用來不來得及跟著變？

REVOLVE 上半年毛利年增 17.4%，營業費用年增 17.6%，兩者其實長得差不多快。營業利益由約 3,269 萬增至 3,776 萬美元，但營業利益率只從約 5.4% 變成 5.5%。所以，它也不是收入一長大，費用率就大幅下降的漂亮故事。

美而快的方向相反：毛利年減 24.6%，營業費用卻只減少 9.3%。毛利少了約 1.80 億台幣，費用只省下約 6,112 萬元，於是原本約 7,023 萬元營業利益，變成約 4,827 萬元營業損失。收入縮小時，團隊、據點與共同營運支出不會自動等比例消失，費用率就會被推高。

公司在年報說明，美而快正縮小低毛利生活選物業務，並調整持續虧損的部分餐飲品牌。放棄不划算的營收，可能是合理選擇；但要看到相應的成本真的降下來，調整才會反映在獲利。不能因為營收下降就說策略一定錯，也不能因為說是「轉型」，就忽略尚未消失的成本。

資料來源：美而快 2025 年報：生活選物與餐飲調整，PDF 第 5 頁。

REVOLVE 留住的不只是網紅流量，而是會再買的客戶

資料來源：REVOLVE 2025 年報：既有客戶定義與客群收入，PDF 第 69–70 頁。

REVOLVE 在 2025 年，約 81% 訂單、83% 淨營收來自既有客戶。這裡的「既有」，是指在更早年度已經買過的客戶；83% 是收入占比，不代表 83% 顧客都會回購，也不代表服務老客不需要花錢。

它仍提供一個重要線索：收入不是每次都要從一批完全陌生的人重新開始。當顧客先因為網紅來買一件衣服，再因為選品、服務或新商品回來，前一次取得顧客的投入，就有機會由後續多筆訂單共同回收。

另一端是商品。REVOLVE 年報描述先少量進貨、觀察反應再補貨的做法，2025 年約 81% 淨營收屬公司定義的原價銷售——成交價至少達原定零售價的 95%。這不等於永遠不必清庫存，但讓讀者可以追蹤：流量是否幫商品以較少折扣賣掉，而不只是用促銷換成交。

資料來源：REVOLVE 2025 年報：選品、原價銷售與指標定義。

美而快同樣有會員資料、跨品牌點數與線上線下導流策略，不能說它沒有經營回購。但現有公開資料缺少與 REVOLVE 相同口徑的客群收入、每筆訂單貢獻與獲客成本，因此目前能指出的是「可以觀察哪些能力」，還不能證明 REVOLVE 的顧客終身價值一定高出多少。

資料來源：美而快 2025 年報：會員經營與 OMO 計畫，PDF 第 7、66 頁。

而且，REVOLVE 的網紅流量也不是免費。上半年行銷費約 1.12 億美元，占營收 16.2%，高於去年約 14.8%；這包含廣告、活動、網紅與其他品牌行銷。美而快的「推銷費用」則是不同分類，不能把整欄當成網紅費，再與 REVOLVE 的 Marketing 直接比較。

實體店不是唯一答案，關稅退費也不能當成經營本事

資料來源：美而快 2025/11/17 官方法說簡報，PDF 第 4 頁。

美而快 2026 上半年約 62.4% 營收來自電商、33.6% 來自生活美學；後者包含實體商場、零售與餐飲等活動。實體據點可以增加體驗與銷售，也帶來租賃、人員與裝修等承諾。但部門表只揭露到毛利，無法把整體虧損精準分配成「開店害了多少」。

資料來源：美而快 2026 H1 財報：部門定義與財務資訊，PDF 第 68–69 頁。

REVOLVE 也正在投資實體零售、自有品牌與新事業，並非完全沒有門市的輕資產對照組。雙方其實都在花錢發展新方向；目前結果不同，仍須回到收入、毛利與費用能否配合，而不是簡化成線上一定比線下好。

資料來源：REVOLVE 2026 Q2 Form 10-Q：行銷與管理費用變動、實體零售投入。

同時，要替 REVOLVE 的好成績拆掉一層光環。第二季淨利成長 86%，是單季、合併淨利的增幅；這篇對齊的上半年淨利增幅約為 51%。它在第二季有約 560 萬美元關稅退費沖減銷貨成本，直接提高毛利與營業利益。

只把這筆退費從上半年營業利益移除，約剩 3,216 萬美元，營業利益率約 4.7%，仍然賺錢，但略低於去年同期的約 3,269 萬美元。這只是排除單一因素的估算，不是完整正常化獲利，也沒有重算稅後淨利。REVOLVE 比美而快更有能力留下本期利潤，與 REVOLVE 本業獲利正在大幅加速，是兩個不同判斷。

資料來源：REVOLVE 2026/8/4 財報新聞稿：關稅退費與損益。

從營業利益走到淨利，再多出一段資金成本的差距

美而快上半年營業虧損約 4,827 萬台幣，最後合併淨損卻達約 1.58 億。差距中，包含約 5,403 萬元財務成本，以及約 7,001 萬元其他利益及損失淨額為負；後者有資產處分損失、減損與違約損失等項目。這些不是單看服飾毛利就能解釋的。

REVOLVE 上半年則有約 494 萬美元其他淨收益，其中包含利息與匯兌等項目；截至 6 月底，信用額度沒有借款餘額。這不等於沒有租賃或其他負債，而是它當時不必承擔同樣的借款負擔。於是雙方在本業之後，資金與其他項目又把淨利差距拉開。

資料來源：美而快財務成本及其他損失明細，PDF 第 38 頁。

資料來源：REVOLVE 2026 Q2 Form 10-Q：其他收益與流動性／信用額度。

資料來源：REVOLVE 2026 Q2 官方 IR：上半年自由現金流，PDF 第 11 頁。

現金也要用相同期間讀。REVOLVE 第二季營業現金流雖為負，上半年仍有約 4,121 萬美元淨流入；美而快上半年則約流出 735 萬台幣。但兩者租賃現金流的列報不同，不能只把這一行除以營收，就當成完全可比的現金效率。

美而快另有約 1.14 億台幣租賃本金支付，列在籌資活動；REVOLVE 的營業租賃付款則在營業活動中反映。這裡保留差異，沒有假裝做出一個完全調整過的排名。真正要問的是：扣掉實際要付的租賃、設備與存貨資金後，成長還能留下多少現金？

資料來源：美而快 2026 H1 現金流量表，PDF 第 9–10 頁。

資料來源：REVOLVE 2026 Q2 Form 10-Q：上半年現金流量表，PDF 第 8 頁。

回到問題：差別在訂單之後，而不只在網紅之前

這次比較可以給出三層答案。第一，REVOLVE 在本期留下較高的集團毛利率，足以覆蓋營業費用；美而快收入與毛利收縮，費用縮減沒有跟上。第二，REVOLVE 的既有客戶與原價銷售提供了觀察回購及商品能力的證據，但不能因此捏造兩家的獲客成本差距。第三，美而快的財務成本與其他損失，讓本業以外的淨利缺口進一步擴大。

對美而快而言，最值得學的不是多辦一場網紅活動，而是把「帶來誰、買了什麼、留下多少、多久再買」接成同一套管理指標，再確認品牌與據點的貢獻能覆蓋共同成本。對 REVOLVE 而言，也要證明新增行銷與新事業投入，在關稅退費消失後仍能帶來回報。

美而快 9 月新增記憶體模組營收，是另一項新變化，並不包含在本次 1–6 月比較之中。即使合併月營收因此跳升，也不能拿來證明服飾單位經濟已改善；往後應分開追蹤各業務的收入、毛利與現金。

資料來源：美而快 2026 年 9 月月營收申報及記憶體模組說明。

網紅能讓人第一次走進來；選品、回購、成本與資金管理，才決定每次成交後，公司能留下什麼。這是兩家公司目前獲利差距，比「誰比較會找網紅」更接近財報的解釋。

延伸閱讀：美而快：新增記憶體營收能補上什麼缺口？／REVOLVE：淨利成長 86%，訂單真的更好賺了嗎？

比較口徑：淨利均採合併口徑、包含非控制權益，並非歸屬母公司淨利。比例以各自原幣計算，不換算台幣與美元金額。採財報原分類，未全面重編 IFRS／US GAAP、租賃與事業組合差異；退費扣減為作者估算，非公司公布的調整後指標。