【商業解讀】M31 毛利率 100% 為什麼還虧錢？從 IP 授權到量產，獲利卡在哪裡？

一家公司毛利率做到 100%，為什麼還會虧錢？M31（円星科技，6643）就是很好的例子：2026 年第二季營收約 4.22 億元，毛利率 100%，但營業虧損約 1,684 萬元，稅後每股虧損 0.06 元。

這不是數字互相矛盾，而是它賣的東西與成本放的位置，和一般製造業不同。M31 不靠一顆顆出貨的晶片收錢，而是把晶片設計需要的電路模組，授權給其他公司使用。要把這門生意看懂，得一起看研發先花多少、客戶何時採用，以及採用後能不能量產。

資料來源：M31 2026 第二季合併綜合損益表（PDF 第 5 頁）。

更有意思的是，最新月營收已經回升：七至九月合計約 4.95 億元。但營收變好，距離獲利真正改善還有哪幾步？這篇從客戶與收費方式出發，把那條路徑接起來。

資料來源：M31 官方月營收；第三季金額由七至九月加總。

本文為商業解讀，資料截至 2026/10/18。財務分析以最新已公布的第二季與上半年合併財報為基礎，另更新至九月營收；第三季完整損益尚未公布。除另有註明，金額均為新台幣。

先認識 M31：晶片公司為什麼不全部自己設計？

假設一家 IC 設計公司要做車用影像晶片。除了核心的影像處理能力，還需要接收攝影機資料、暫存資料、把結果送出去，也要控制耗電與面積。每一部分都從零開發，會占用工程師與驗證時間；M31 提供的矽智財（Silicon IP），就是其中可以整合進晶片的電路設計模組。

它的基礎元件 IP，包括標準元件庫、記憶體編譯器及輸入輸出介面。可以把標準元件庫理解為經過設計的基本電路零件；記憶體編譯器則協助產生符合規格的晶片內部記憶體。另一類高速介面 IP，如 USB、PCIe、MIPI，負責不同裝置與電路之間的資料傳輸。客戶買的是可導入設計的技術與支援，並不是一顆現成的 M31 品牌晶片。

資料來源：M31 2025 年報：產品功能、用途與服務對象；報表印刷頁 58（PDF 第 62 頁）。

付錢的客戶有兩條路。晶圓代工廠可以委託 M31 建立特定製程的基礎 IP，讓更多 IC 設計客戶容易採用該製程；IC 設計公司則可以直接購買介面 IP，或為自己的特殊效能、功耗與面積需求，委託客製化。前者要讓製程更好用，後者要讓自己的晶片更有競爭力。

資料來源：M31 官方資料：2026 第二季官方客戶收入組合。

資料來源：M31 2025 年報：晶圓廠、IC 設計公司與 IP 整合服務；報表印刷頁 76（PDF 第 80 頁）。

一個近期的具體例子是 Ambiq。2026 年九月，雙方宣布針對台積電 N12e 製程，合作開發低功耗記憶體與標準元件庫，支援穿戴、AIoT 等常時運作的邊緣裝置。對這類客戶，價值不只在傳輸快，更在有限電池與晶片面積內，把功能做出來。公告仍提到完整記憶體編譯器持續開發中，不能把合作發布直接當成大規模權利金已入帳。

資料來源：M31 與 Ambiq 官方合作公告，2026/9/24。

理解客戶為什麼願意買之後，下一步才是收入：M31 幫客戶完成設計，和客戶把晶片大量生產，是兩個不同的收費階段。

先收授權金，量產後再收權利金：中間有多長的等待？

資料來源：商業模式示意圖依 M31 2025 年報的研發、授權與權利金階段整理；客戶類別另見 PDF 第 80 頁（PDF 第 70 頁）。

M31 財報將收入分為技術服務收入與權利金收入。前者來自提供矽智財設計服務，法說主要以授權金（License Fee）呈現；後者則是在客戶使用授權 IP 量產晶片後，依各合約收取。付款條件、製程平台數與費用都由合約約定，不能假設每個案子都是同樣的一口價。

資料來源：M31 2026 上半年財報：收入類別與客戶合約（PDF 第 24 頁）。

上半年技術服務收入約 6.70 億元，權利金約 1.47 億元，占比分別約 82.1% 與 17.9%。M31 現在仍主要靠設計與授權階段的收入，還不能把它想成大部分營收都會自動重複進來的收租公司。

而且兩類 IP 的投資節奏並不完全相同。年報說明，高速介面 IP 要先在特定製程上設計與驗證，一個節點世代約需兩年；部分基礎元件 IP 則在與客戶簽約後開發，研發和授權階段重疊，完成後再隨量產取得權利金。這些是公司描述的開發模式，不是每一案從簽約到收錢都固定等兩年。

資料來源：M31 2025 年報：介面 IP 與基礎元件 IP 的研發、授權與權利金階段；報表印刷頁 66（PDF 第 70 頁）。

這個差別會影響資金回收。先開發再找客戶的產品，要承擔能否賣出去的風險；有客戶委託開發的案子，部分收入能較早進來，但後續量產規模仍取決於客戶的晶片。選到好技術，只是第一關；客戶做得出來、產品賣得動，才決定後面的收入能延續多久。

因此，單位經濟更適合以一套 IP 平台或一組授權案來看：累積授權及技術服務收入，加上生命週期內的權利金，再扣掉開發、驗證、客製、導入與維護投入。同一份研發成果能被更多專案使用，有機會分攤前期成本；但改換製程、提高規格，也可能需要再投入。公司未完整公開單案成本、權利金率及量產成功率，不能只用毛利率推算回收期。

這也把文章開頭的疑問帶回來了：若成本主要在前面的設計與驗證，損益表會把它們放在哪裡？

毛利率 100%，真正的大筆支出在毛利下面

M31 第二季損益表沒有列出銷貨成本，營收與毛利同為 4.22 億元；研發、推銷、管理與信用減損，則列在營業費用。100% 毛利率反映的是報表分類，不代表這門生意沒有成本。

資料來源：M31 官方資料：2026 第二季官方損益表。

把第二季每 100 元營收攤開，約有 77.1 元研發費用、14.7 元推銷費用、8.9 元管理費用，以及 3.3 元預期信用減損。合計花了約 104 元，所以營業利益率約為負 4%。這是全公司的當期費用結構，不是每張授權合約的獨立毛利。

資料來源：M31 第二季費用明細；每百元比例由本文計算（PDF 第 5 頁）。

其中研發就有約 3.25 億元。沒有量產工廠，不等於不用養研發團隊、使用設計工具、做測試驗證。年報列示截至 2026 年二月底，共 384 名員工，其中研發人員 339 名。這門生意要先持續供養技術能力，再等待客戶專案轉成收入。

資料來源：M31 2025 年報：產品產製過程與員工組成；報表印刷頁 77（PDF 第 81 頁）。

但若只說「因為研發費增加，所以虧損」，還不夠準確。第二季研發費其實比去年同期少約 1,439 萬元；較大的增項是推銷費增加約 2,245 萬元，以及信用減損由去年迴轉利益轉為本季損失。加上營收年減 6.0%，才讓原本的營業利益轉負。研發負擔很重，和本季費用增加由什麼造成，是兩個要分開看的問題。

稅後結果又是另一層。第二季淨損約 274 萬元，較去年同期少很多，但匯兌損失也從約 9,053 萬元縮小到約 270 萬元。因此，看到 EPS 接近損益兩平，不能直接推論本業已經恢復獲利。

資料來源：M31 第二季財報：匯兌損益；營業與稅後結果另見第 5 頁（PDF 第 25 頁）。

用當季費用固定不變做靜態算例，營收再增加約 1,684 萬元，就能補平營業虧損；但這只是在說明收入對固定投入的敏感度。新案也可能增加支援、算力或研發需求，不能拿這個數字當下季獲利預測。真正要觀察的是：新增收入能否比新增成本長得更快。

權利金正在成長，但先別把先進製程占比看錯

第二季權利金約 7,497 萬元，年增約 67.2%。這是量產收入已經增加的證據。不過，當季技術服務收入由去年約 4.04 億元降到 3.47 億元，少掉的金額仍超過權利金增量，因此總營收還是比去年少。

資料來源：M31 第二季與去年同期收入明細；成長率由本文計算（PDF 第 24 頁）。

這裡有兩個常見的分母陷阱。法說提到，第二季 16 奈米及以下占授權金約 67.4%，那是授權金裡面的製程組合，不是總營收有近七成已來自先進製程量產。公司另說先進製程占權利金逾三成，而權利金本身只占當季營收約 17.8%；這兩個「占比」不能混成同一件事。

資料來源：M31 2026 第二季業績新聞稿：授權金、製程與權利金占比（PDF 第 2 頁）。

從商業上看，更多先進製程授權表示客戶願意採用這些技術；更多權利金則表示採用後開始帶來量產收入。前者提供未來的可能，後者驗證過去投入的部分成果。若只看先進製程開案數，會少看了從採用、試產到量產中間的等待與失敗風險。

八月法說問答指出，3 奈米專案已開始貢獻權利金；2 奈米客戶已有完成設計定案並送製造的進度，但仍須觀察量產。公司當時預期，若進度順利，2 奈米權利金最快可能於第四季或隔年第一季出現。這是管理層在八月的預期，並非已經發生的收入。

資料來源：M31 2026 第二季法說問答：第 7 題，先進製程量產時程（PDF 第 3 頁）。

另一個邊界是，晶圓廠先進製程做得好，不代表其中每一顆晶片都使用 M31 的 IP。公司在問答中特別澄清，晶圓廠的先進製程營收占比，不等於 M31 的滲透率。最終要回到採用 M31 技術的客戶與產品，是否持續增加。

資料來源：M31 2026 第二季法說問答：第 9 題，晶圓廠製程組合與 M31 滲透率不同（PDF 第 4 頁）。

把單一 IP 做成整套方案，能不能多賺一點？

除了等待量產，M31 也在改變一個案子能賣多少內容。九月與 Rambus 擴大合作，把影像與顯示用的 MIPI 控制器，和自己的實體層（PHY）整合成子系統。簡單說，控制器處理資料如何依協定流動，實體層處理訊號如何真正傳出去；客戶不只買其中一塊，也能買整合好的組合。

資料來源：M31 與 Rambus 官方合作公告，2026/9/17。

這能解決一個實際麻煩：若兩部分分別向不同供應商購買，客戶要自己處理銜接與驗證。M31 想把這段工作一起承接，公司因此預期相關案子的平均合約價值會提高。但公告沒有量化已實現的漲價或獲利改善；整套方案也要付出整合與服務成本。

這裡的單位經濟要問得更細：多收的合約收入，能否超過新增的整合成本？同一個解決方案能否重複服務不同客戶？如果每次都高度客製，收入增加可能仍需同步加人；若共用部分夠多，才有機會讓過去的研發成果被更有效地利用。這是本文對商業模式的分析，並非公司已揭露的單案獲利。

信驊則提供另一個觀察點。M31 八月宣布董事會通過由信驊認購私募股份，並說明雙方已有長期產品合作，將加深伺服器介面等領域的布局。這有助於理解它想接近哪類需求，但投資關係不等於保證採購，增資收到的錢也不屬於營收；仍要看後續有沒有形成交付與量產。

資料來源：M31 第二季法說：信驊策略投資與合作方向（PDF 第 18 頁）。

所以，AI 的機會不只是一個市場標籤。記憶體、低功耗電路與高速傳輸，確實會影響晶片能做什麼；M31 能分到多少收入，仍取決於技術被採用的範圍、整合價值與合約條件，不能把整體 AI 晶片市場的成長率直接套到公司身上。

第三季營收回升後，接著要驗證哪三件事？

截至九月，官方月營收已有較明顯改善：第三季合計約 4.95 億元，年增 39.6%、季增 17.4%；前三季累計約 13.12 億元，年增 6.0%。這些比率來自月營收加總，不是尚未公布的第三季財報，也還無法拆出授權金與權利金各貢獻多少。

資料來源：M31 官方月營收，2026 年與 2025 年七至九月；季度成長率由本文計算。

第一，要看收入增加來自什麼。大案驗收會改善當季數字，權利金增加則有不同的延續條件。兩種收入都重要，但一次交付與後續量產的可持續性，不能混在一起判斷。

第二，要看多出來的收入留下多少。若新案需要更多研發、業務或整合資源，營收成長不會全部變成利益；也要把匯兌、信用減損等項目拆開，確認改善是否真的來自本業。

第三，要看帳上的收入有沒有收到現金。上半年營業活動現金淨流出約 1.28 億元；財報列示，階段完成後通常依約在 30 至 120 天內收款，應收帳款亦有提列減損。這提醒我們，簽案、交付認列與現金回收，是需要分別追蹤的進度。

資料來源：M31 2026 上半年現金流量表（PDF 第 7 頁）。

資料來源：M31 2026 上半年財報：收款條件與應收帳款信用風險（PDF 第 15 頁）。

回到開頭：M31 毛利率 100% 卻虧損，是因為設計與營運的成本仍需要被收入覆蓋。這門生意值得觀察的地方，在於一套技術可以先取得授權收入，再隨客戶量產延續回收；困難也在這裡——研發費先發生，客戶的時程與銷量卻不是 M31 單方面能決定。

判斷 M31 的關鍵，不是毛利率能不能維持 100%，而是更多 IP 被採用之後，能否帶來超過新增投入、而且真正收到手的收入。第三季月營收提供了回升訊號，接下來的財報，才會告訴我們這個訊號留下了多少利潤。

圖片與資料口徑：封面採 M31 官網新聞素材；內文客戶收入組合與損益表為官方第二季 IR 原圖，商業模式圖為 IR Decode 依官方文件整理。季度月營收加總不等於已核閱季報；個別專案的費率、回收期與量產成功率未完整公開，本文未另作推估。

資料來源：封面原始官方素材。